Así es como termina Evergrande: no con una explosión sino con un gemido.
Tres meses después de una onda de choque inicial de temor de que el desarrollador inmobiliario más grande y endeudado de China estaba a punto de incumplir, sacudió los mercados globales solo para ver a la compañía patear repetidamente la lata en varias ocasiones, incluso cuando el incumplimiento final siempre era solo una cuestión de cuándo no si (debido a miles de millones en pagos de intereses y decenas de miles de millones en próximos vencimientos de deuda), La agencia de calificación nocturna Fitch (con Moodys y S&P listos para seguir en breve) rebajó oficialmente la calificación de los promotores inmobiliarios insolventes China Evergrande Group y Kaisa Group, diciendo que habían incumplido con los bonos offshore.
Las rebajas a la llamada categoría de" incumplimiento restringido" se produjeron días después de que las compañías no hicieran un pago de intereses de bonos offshore, a pesar de que Evergrande y Kaisa no han anunciado oficialmente incumplimientos que resultarán en procesos prolongados de reestructuración de la deuda y potencialmente nacionalización. En su nota sobre Evergrande, Fitch dijo que el desarrollador, que no realizó pagos de cupones vencidos en dos bonos al final de un período de gracia de 30 días el lunes, no respondió a su solicitud de confirmación sobre pagos de cupones por valor de $ 82.5 millones que vencían el mes pasado, con el período de gracia de 30 días que termina esta semana. y así asumió que "no se les pagó". El martes, S&P dijo que un incumplimiento por parte del desarrollador era "inevitable" y es probable que declare un evento de incumplimiento selectivo momentáneamente para mantenerse en línea con Fitch. Fitch define un incumplimiento restringido como la indicación de que un emisor ha experimentado un incumplimiento o un intercambio de deuda en dificultades, pero no ha comenzado procesos de liquidación, como la declaración de bancarrota, y permanece en funcionamiento. La falta de pago ha desencadenado un "evento de incumplimiento" en los bonos de Evergrande y sus otros billetes en dólares estadounidenses vencen inmediatamente y serán pagaderos si el fideicomisario de bonos o los tenedores de al menos el 25% en el monto agregado lo declaran, dijo Fitch. El mismo "incumplimiento cruzado" es cierto para Kaisa, que, según los datos de Refinitiv, tiene vencimientos de notas que se aten a $ 2.8 mil millones el próximo año, y $ 2.2-3.2 mil millones de vencimientos cada año entre 2023 y 2025. Fitch dijo que había información limitada disponible sobre el plan de reestructuración de Kaisa después de que no cumplió con 400 millones de dólares en el pago de bonos offshore el martes. Evergrande dijo la semana pasada que planeaba seguir adelante con una reestructuración de su deuda. Como se informó ampliamente aquí durante el año pasado, y especialmente desde agosto, el destino de Evergrande, que tiene más de $ 300 mil millones en pasivos, y otras compañías inmobiliarias chinas endeudadas se ha apoderado de los mercados financieros en los últimos meses en medio de temores de efectos en cadena en todo el mundo, aunque Beijing ha tratado repetidamente de tranquilizar a los inversores. "Los impagos de Evergrande y Kaisa nos trasladan al segundo paso de esta recesión inmobiliaria de China, con el riesgo sistémico siendo reemplazado gradualmente por el riesgo idiosincrásicos", dijo Robin Usson, analista de crédito de Federated Hermes. Por supuesto, se refiere al riesgo mucho mayor que es la desaceleración del sector residencial de China, y en general de la propiedad, que como Goldman mostró recientemente es el activo más grande del mundo y posiblemente el pilar más importante que apuntala toda la economía de China. Si el mercado inmobiliario de China se desploma, todas las apuestas están desactivadas. La pregunta ahora es qué tan agresivamente acudirá el estado al rescate de la economía para evitar una espiral tóxica que se refuerza a sí misma. Después de todo, la semana pasada el PBOC finalmente capituló y revirtió su posición de larga duración de evitar el exceso de estímulo cuando inesperadamente recortó RRR y procedió a insinuar que se avecinan más. "Será interesante ver el papel desempeñado por las empresas estatales (empresas estatales) en el proceso de reestructuración, el nivel de 'control' ejercido por el gobierno sobre este 'enfoque orientado al mercado'", agregó Usson. Antes de la determinación de Fitch, el gobernador del PBOC, Yi Gang, dijo el jueves que los derechos de los accionistas y acreedores de Evergrande serían "plenamente respetados" en función de sus antigüedades legales, y que el riesgo causado por algunas compañías inmobiliarias chinas a corto plazo no socavaría el mercado de capitales de Hong Kong. Mientras tanto, Reuters informa que se espera que Kaisa firme pronto un acuerdo de no divulgación con Lazard, el asesor de un grupo de tenedores de bonos, dijeron la fuente y otra persona a Reuters. Los tenedores de bonos poseen más del 25% de los bonos offshore de 12.000 millones de dólares de Kaisa. La NDA sentará las bases para futuras discusiones sobre la indulgencia y las soluciones de financiamiento. Pero es poco probable que se haya un acuerdo en las próximas semanas, ya que las conversaciones aún se encuentran en una etapa temprana. Kaisa dijo que estaba abierto a conversaciones sobre indulgencia, pero se negó a comentar sobre los detalles. El grupo de tenedores de bonos offshore de Kaisa, que dice que posee el 50% de las notas que vencía el 7 de diciembre, envió a la compañía un borrador de los términos de indulgencia a última hora del lunes. El grupo ofreció previamente $ 2 mil millones en deuda fresca para ayudar a Kaisa a pagar sus deudas en tierra y en el extranjero, dijeron las fuentes. Otras ideas de financiación también están sobre la mesa. Kaisa también está en conversaciones con otro grupo de tenedores de bonos, dijo la primera persona. El incumplimiento de Kaisa se produjo después de que la semana pasada no logró asegurar la aprobación mínima del 95% necesaria de los tenedores de bonos offshore para intercambiar los bonos que vencían el 7 de diciembre por nuevos bonos que vencían el 6 de junio de 2023, a la misma tasa de interés. La negociación de las acciones de Kaisa, que han perdido un 75% este año, se suspendió el miércoles. Las acciones de Evergrande se han desplomado un 88% este año. Entonces, ¿qué pasa con Evergrande a continuación? En primer lugar, las noticias de hoy no son una sorpresa, ya que los bonos de Evergrande ya han caído a mínimos históricos esta semana, después de que una ráfaga de informes de noticias y filtraciones la semana pasada dejó muy claro que el gigante inmobiliario del multimillonario Hui Ka Yan se dirige a la reestructuración de deuda más grande de China. Como señala Bloomberg, salvo un shock de última hora, los tenedores de 19.200 millones de dólares en billetes de dólares Evergrande se enfrentan a profundos recortes a medida que la compañía revisa su gigantesco balance sin un rescate gubernamental, un proceso que promete ser largo, polémico y potencialmente riesgoso para la economía más grande de Asia. Los desarrollos marcan el principio del fin para el extenso imperio inmobiliario iniciado hace 25 años por Hui, lo que desata una larga batalla sobre a quién se le paga por lo que queda. Evergrande dijo en una breve presentación de intercambio el viernes que planea "participar activamente" con los acreedores offshore en un plan de reestructuración. La compañía planea incluir todos sus bonos públicos offshore y obligaciones de deuda privada en la reestructuración, dijeron el lunes personas familiarizadas con el asunto. Evergrande, que tenía más de 300.000 millones de dólares en pasivos a partir de junio, se convierte en la mayor víctima de los esfuerzos del presidente Xi Jinping para tomar medidas enérgicas contra el sector inmobiliario y frenar la especulación inmobiliaria. Como señala Bloomberg, "la renuencia de Beijing a rescatar al desarrollador envía una clara señal de que el Partido Comunista no tolerará acumulaciones masivas de deuda que amenacen la estabilidad financiera". También es una señal de que los multimillonarios que hicieron su fortuna con negocios inviables no se librarán. Pero la pregunta ahora es si el gobierno puede limitar las consecuencias. Los bonos de muchas firmas inmobiliarias más pequeñas y de menor calificación también se han desplomado en las últimas semanas, lo que ha hecho que los rendimientos de los bonos basura chinos (que cubren principalmente el mercado inmobiliario) a un rendimiento récord por encima del 20%, aunque estaban listos para un segundo día de ganancias el miércoles después de que las señales de flexibilización de Beijing inyectaron confianza (y liquidez) en el mercado. No menos de 10 empresas ya han incumplido con los bonos onshore o offshore desde que las preocupaciones sobre la salud financiera de Evergrande se intensificaron en junio, lo que llevó a una congelación en el mercado de bonos y un colapso en las transacciones inmobiliarias. Si bien Kaisa ya está en cesación de pagos, otros pares seguramente lo seguirán: China Aoyuan Group dijo la semana pasada que no hay garantía de que pueda pagar su deuda. Mientras tanto, la bandera roja gigante es el colapso continuo de las ventas y los precios de las viviendas a medida que se evapora la confianza en el esquema ponzi de vivienda masiva de China, lo que ha agregado otro viento en contra para una economía que lidia con un crecimiento lento. "Están jugando con fuego", dijo Cathie Wood, directora de Ark Investment Management, que redujo sus tenencias en China a principios de este año. Por ahora, las autoridades chinas están señalando que planean cercar a Evergrande y limitar el contagio en lugar de orquestar un rescate como lo han hecho durante crisis pasadas. Si y cómo pueden hacerlo, determinará si 2022 es un año de recuperación y normalización, como escribió JPMorgan en su perspectiva para el próximo año, o una depresión global.Alejandro O. Asharabed Trucido
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Buenos Aires, Dicember 10, 2021
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